Ao olharmos para a dinâmica do mercado de capitais brasileiro, não é nenhuma novidade que este passou a atrair cada vez mais atenção dos investidores brasileiros nos últimos anos. Com a política monetária expansionista promovida pelo Banco Central desde 2016, e a consequente redução da taxa básica de juros, investir em renda variável ficou mais atrativo. Dessa maneira, o país vivenciou não apenas um grande aumento de investidores pessoa física na bolsa de valores, mas viu também diversas empresas realizarem suas primeiras ofertas públicas de ações (IPO) para reforçarem seus caixas e expandirem suas operações.
Diante de uma grande onda de IPO´s (foram 28 no ano passado, maior número da história da B3), o setor de saúde suplementar certamente foi um dos que mais despertou a atenção dos investidores. Em pleno processo de consolidação, as empresas do setor passaram a recorrer ao mercado de capitais para captar recursos e financiar seus projetos de expansão. As ofertas mais notórias ocorreram em 2018, quando as operadoras Hapvida e NotreDame Intermédica, que agora negociam processo de fusão, captaram 3,4 e 2,7 bilhões, respectivamente. Mais recentemente, a Athena Saúde, operadora verticalizada que atua em estados como Paraná e Espírito Santo, também encaminhou pedido de IPO à CVM.
Entretanto, dentro do setor de saúde, não foram apenas as operadoras de planos de saúde que obtiveram sucesso no mercado financeiro (veja como se comportaram as ações dos principais players da saúde em 2020). Aproveitando os bons olhos dos investidores no setor, os grupos hospitalares privados também foram à bolsa para captar recursos. O maior deles, o Grupo D´Or, realizou o maior IPO de 2020, levantando mais de 11 bilhões de reais com o objetivo de seguir realizando aquisições pelo Brasil. Após o sucesso da Rede D´Or na bolsa, outros grupos hospitalares também seguem o mesmo caminho do grupo, como a Mater Dei, que estreou na bolsa no dia 16 de abril, e o Hospital Care Caledonia, cuja estreia está prevista para o próximo dia 26.
Hoje, analisaremos os dois novos grupos hospitalares na bolsa em 2021.
Novos grupos hospitalares na bolsa em 2021
Aproveitando o sucesso do IPO da Rede D´OOr em dezembro passado, outros grupos hospitalares também iniciaram movimentações para se capitalizar. No dia 16 de abril, a Rede Mater Dei (MATD3), estreou na bolsa de valores e levantou 1,4 bilhão em sua oferta inicial. Para o próximo dia 26, é esperada a estreia do Hospital Care Caledônia (HCAR3) na B3, que anseia movimentar mais de 1 bilhão de reais entre ofertas primárias e secundárias de ações. Mas, afinal, qual a realidade financeira desses novos players? E quais são suas estratégias?
Análise Rede Mater Dei
Começando pela Rede Mater Dei, a companhia foi fundada em 1980 em Belo Horizonte (onde a Rede D´Or acaba de anunciar entrada) e, atualmente, conta com 3 hospitais na região metropolitana da capital mineira, e mais um estabelecimento sendo construído em Salvador (BA). A totalidade das receitas da instituição provém de serviços hospitalares, e as operadoras de planos de saúde contribuem em mais de 90% do total dessas receitas. A principal estratégia da Mater Dei é ampliar seu leque de atuação nas grandes regiões metropolitanas, prestando serviços voltados para a população de renda mais alta e com ticket médio mais elevado, assim como a Rede D´Or.
Já sobre seus indicadores financeiros, a companhia registrou queda em sua receita líquida, EBITDA e resultado líquido no passado, em virtude das consequências da pandemia de Covid-19. Confira os números:
Em sua estreia no mercado de capitais, no último dia 16, as ações da companhia foram negociadas a R$17,44, um valor 20% inferior ao piso da faixa indicativa inicial (que variava de R$21,80 a R$ 26,20). Assim, a arrecadação para a companhia (1,4 bilhão) foi inferior ao anteriormente previsto (1,9 bilhão). Deste valor, a rede pretende destinar 80% para sua estratégia de crescimento inorgânico (via aquisições, tipo de operação que a Mater Dei nunca realizou) e o restante para expansão orgânica das estruturas já existentes.
Ainda que a segunda onda de Covid-19 seja um motivo que explique a menor captação da rede junto aos investidores, que estão mais receosos com o agravamento da pandemia, um outro fator também pode ser apontado: os múltiplos da companhia. Com atuação reduzida à região metropolitana de Belo Horizonte e ausência de histórico de aquisições, os múltiplos da faixa indicativa de preço da oferta inicial estavam elevados. Conforme evidencia a tabela abaixo, as ações da Rede Mater Dei teriam sido negociadas a 56x EBITDA e 121x lucro líquido no cenário mediano. Paralelamente, a Rede D´Or, que possui valor de mercado de mais de 120 bilhões (um dos maiores da bolsa), deve ter ao final de 2021, de acordo com valuation realizado pela XP Investimentos, um múltiplo de 31x EBITDA e 66x lucro no cenário mediano.
Análise Hospital Care
Com período de reserva de ações encerrado no último dia 19, o Hospital Care se prepara para realizar seu IPO na B3 na próxima segunda-feira (26). Nesta operação, a instituição pretende movimentar até 1,1 bilhão de reais, sendo que 790 milhões iriam diretamente para o seu caixa. Fundada no ano de 2017, o primeiro estabelecimento da rede foi o Hospital Vera Cruz, localizado na cidade de Campinas (SP). Desde então, o Hospital Care incorporou novas estruturas a sua rede e, atualmente, possui uma rede com 11 hospitais e mais de 1.200 leitos. Ademais, a instituição também conta com duas carteiras de beneficiários que, juntas, somam mais de 100 mil vidas.
A estratégia adotada pela companhia consiste em, primeiramente, escolher uma cidade-alvo para formar o chamado hub assistencial. Após adquirir estruturas reconhecidas e de alta complexidade, o Hospital investe em estruturas de média e baixa complexidade ao redor. Posteriormente, a companhia passa a realizar investimentos em inteligência artificial visando melhorar sua eficiência operacional. Com caixa reforçado após o IPO, o grupo pretende continuar realizando aquisições, com foco no Centro-Sul do Brasil. A imagem abaixo evidencia os hubs do Hospital Care Caledonia:
Já com relação aos seus indicadores financeiros, a companhia conseguiu, em 2020, reverter o prejuízo do ano anterior e, paralelamente, registou o maior EBITDA ajustado da série histórica. Entretanto, podemos notar que, apesar da evolução considerável das receitas operacionais líquidas desde 2018, a lucratividade do Hospital Care não cresceu no mesmo patamar:
Por fim, vamos novamente aos múltiplos. A faixa indicativa de preços do IPO, estabelecida pelo próprio Hospital, varia entre R$ 22,50 até R$ 28,50 por ação. Neste sentido, conforme evidencia a tabela abaixo, o múltiplo preço/lucro das ações da companhia pode variar de 283,8 até 359. Ou seja, assim como a Rede Mater Dei, o Hospital Care Caledonia também apresenta múltiplos elevados, ainda mais se compararmos tais indicadores com o de empresas já consolidadas do setor.
A redução da taxa básica de juros nos últimos anos proporcionou a diversas empresas a possibilidade de arrecadar recursos de forma mais rápida e com menor custo. Em pleno processo de consolidação, a saúde suplementar aproveitou a oportunidade de acesso ao capital e movimentou bilhões na bolsa de valores brasileira. Agora, com mais empresas capitalizadas e prontas para realizarem novas aquisições, o setor deve se tornar ainda mais competitivo e deveremos observar, ao longo dos próximos períodos, um aumento da demanda por estabelecimentos assistenciais em localizações estratégicas. Uma boa e renomada equipe de M&A certamente será um ativo valioso para quem quiser assumir a liderança dessas operações. Fiquemos de olho nos múltiplos do setor e conte com a XVI Finance para as suas aquisições.
